威胜集团(3393)公布2014年营业额按年增长17%至28.1亿元(人民币，下同)，盈利增长20%至4.82亿元(每股盈利0.51元)。公司同时派发0.24港元的末期息，相当于稳定的38%派息率。 虽然因智能电表的营业额出乎意料的按年下滑4%令到公司整体营业额较本行预期低8%，但公司盈利仍较本行之前估计的4.61亿元高5%，主要是因公司在成本控制方面表现优异。毛利率按年下跌0.9个百分点至34.2%，但若以半年计，公司下半年的毛利率达35.0%，较上半年扩充1.6个百分点。本行相信这是源于较高毛利率的业务即是智能配用电系统及解决方案(ADO)及智能计量解决方案(AMI)的收入占比有所增加(2014年上半年两者占收入的61.3%，下半年比重增加至79.5%)。另外，经营利润率亦有显著的进步，由2014年上半年的17.9%增至下半年的22.8%，因公司下半年的销售成本占收入比例较上半年低2.1个百分点至6.3%，同时研发支出亦有所下降。 智能配电系统营业额增2.2倍 此次的业绩证明公司由智能电表生产商转型至智能系统及解决方案提供者的进度非常良好。ADO业务在2014年的营业额按年大增225.5%，现时占收入的比例已达11%(2013年为4%)。基于ADO业务现时手头上的订单已达3亿元，本行估计此业务在2015年将占公司收入的16.5%。另外，AMI业务的营业额亦按年升14%，占公司收入的60%。本行预期该业务的营业额在2015年有双位数增长，主要是因为来自工业客户及省级供水公司的需求增加。 在公司公布业绩后，股价昨日跌4%，本行相信这是源于市场对公司2014年的营业额增长弱于预期感到担忧。然而，智能电表的营业额下跌主要是由于2014年第4季的订单延迟至今年才出货。本行维持对公司的盈利预测不变为5.84亿元(每股盈利0.62元)，即每股盈利增长22%，现时的股价相当于9.9倍2015年市盈率，考虑到中国对智能电网的需求无论是国家层面及工业层面皆节节上升，本行认为其估值并不昂贵。重申买入评级，目标价不变仍为9.46港元(昨天收市8.52港元)，相当于12倍2015年市盈率。根据内地传媒报道，新一轮电改方案快将落实，并将焦点放在开放配售电市场及鼓励电力公司跟用电大户直接商议电价(直购电)。威胜正藉以AMI及ADO业务积极打入智能配电市场，正是新电改方案的受惠者
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